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公司公告：2023 年Q1 公司实现营收8.63 亿元，同比增长6.78%；归母净利润1.58 亿元，同比增长8.41%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长1.72%。毛利率/净利率分别为76.11%/17.96%，同比-1.71pct/-0.03pct。

2023Q1 营收同比增长6.78%，消费板块复苏节奏较慢背景下，Q1 增速符合预期。2023 年Q1消费板块复苏情况偏保守，“38 大促”化妆品板块整体消费偏弱，且2022Q1 基数较高（2022Q1营收同比+59.32%），因此贝泰妮23Q1 增速符合市场预期，“618”及Q2 数据值得期待。

2023Q1 归母净利润/扣非归母净利润同比+8.41%/+1.72%，盈利能力保持稳定。细项拆分来看：

毛利率/净利率同比-1.71pct/-0.03pct，基本保持稳定。销售费用率同比略降0.42pct，公司销售效率提升，营收增长幅度大于销售费用增长幅度；管理费用率、研发费用率同比分别略增0.14pct、0.10pct，财务费用率略降0.35pct，基本维持稳定。公允价值变动收益0.31 亿元（比上年同期增加0.30 亿元）为归母净利润增长的贡献来源之一，主要为公司利用闲置募集资金和闲置自有资金，取得的委托理财收益。

公司聚焦主品牌、拓展子品牌矩阵，多品牌发展思路清晰。四大品牌对应不同功效细分市场以及不同年龄层。主品牌薇诺娜持续破圈，薇诺娜差异化定位“专注敏感肌护理”，不断破圈，扩大消费者覆盖群体，2022 年底至今，天猫旗舰店已上新蓝铜胜肽精华、CE 赋活精华、院线屏障特护霜等产品，在拓圈同时，以功效为核心，不断提升产品力；薇诺娜宝贝聚焦婴童群体皮肤敏感问题；贝芙汀基于“AI”，主打中学生、大学生专业祛痘；瑷科缦则定位30 岁+高端抗衰。

投资建议：Q1 业绩表现符合市场预期，增速预计于Q2 修复，看好贝泰妮未来表现。公司加快第二增长曲线打造步伐，多品牌发展思路清晰，已形成包括薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦和贝芙汀为主的四大品牌矩阵，薇诺娜baby 今年目标3 个亿，贝芙汀作为行业领跑者有望借势“AI+”成为治疗痤疮领域龙头品牌。薇诺娜618 预计将以舒敏+屏障特护霜、特护精华、冻干面膜、清透防晒等产品为主要抓手，夯实大单品竞争力。此外线下渠道逐步回暖，可期待薇诺娜baby、AOXMED 线下渠道铺开后表现。目前贝泰妮估值已具备较高性价比，对应23 年pe 为34x，pe估值较低。预计贝泰妮2023-2025 归母净利润分别为13.6/17.2/21.4 亿元， 同比增长29.2%/26.4%/24.7%，EPS 为3.21/4.05/5.05 元，对4 月26 日收盘价的pe 为33.7/26.7/21.4x，维持“增持”评级。

风险提示：新品销售不及预期，新品牌推广不及预期