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本报告导读：

2022年业绩波动驱动公司进行组织变革，通过集中化管理实现降本增效，2023年业绩有望大幅改善。

投资要点：

投资建议 考虑到公司组织变革有望增效降本，上调2023-2024 年EPS 预测至1.48/1.74 元（调整前为1.13 元/1.48 元）、新增2025 年EPS 预测为2.01 元。考虑到公司未来业绩弹性较大，给予2023 年高于行业平均的18 倍PE，上调目标价至26.64 元，维持“增持”评级。

事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母分别为86.02/1.85/-0.27 亿，同比-21.2%/-72.7%/-105.2%。Q4 单季度营收/归母净利/扣非归母分别为23.78/0.32/-0.30 亿，同比-32.3%/-73.9%/-127.3%。业绩符合预期。

2022 年业绩波动推动公司组织变革，时尚服饰龙头再起航。2022年受疫情影响，全渠道收入大幅下滑，毛利率下降，同时由于门店租金等刚性费用较高，利润端承压。分渠道看， 线上/直营/加盟收入为27.3/34.2/23.8 亿, 同比-18.8%/-25.9%/-16.7%，毛利率同比-9.1/-3.5/-18.5pct，直营/加盟净闭店189/354 家。分品牌看，PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装收入分别为32.7/29.2/10.0/11.0 亿，同比-27.0%/-13.3%/-28.2%/-13.9%，毛利率同比-12.0/-5.8/-9.4/-2.7pct。为改善经营质量，公司积极进行组织变革，由事业部制转变为职能大部制，有望通过产品开发、零售运营等业务的专业化集中管理，促进公司高质量增长。

2023Q1 盈利显著提升，全年业绩有望大幅改善。2023 年至今公司聚焦品牌建设，严控销售折扣。根据近期公告，受终端需求疲软等因素影响，2023Q1 收入同比-16%至20.7 亿元，但受益于毛利率改善以及降本控费取得成效，扣非归母同比+58%至1.8 亿元，盈利显著提升。

未来随着需求改善及经营效率持续提高，公司业绩有望大幅改善。

风险因素：终端消费需求恢复不及预期，存货跌价风险